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【兴业证券晨会聚焦0326】固收

2020年03月26日 08:57来源:未知手机版

豫h,圣马可,11g101-3

来源:兴证研究

【固收?黄伟平】捋一捋本轮地产资金链紧张的问题

当前受外生冲击影响,地产销售及投资受到明显扰动。本文从地产开发资金链的角度,对比过去几轮由政策调控导致的资金收紧与本轮外生冲击引起的资金收紧的差异,阐述本次外生冲击对地产资金来源、销售和投资可能产生的影响。

地产开发资金来源与地产销售、投资的关系:1)由于销售回款是地产开发资金的主要来源(接近50%),地产开发资金的走势与地产销售金额的走势密切相关。2)地产投资的逻辑基本满足“地产销售-开发资金来源-地产投资”的传导链条,若销售下滑,开发资金承压,地产投资大概率放缓。

过去几轮调控收紧,地产主要指标基本同步。1)过去几轮地产开发资金来源周期性变动,主要源于政策调控的变化。地产调控收紧时(2010年、2013年、2016年),地产开发资金来源中的销售回款和融资条件基本同步收紧。2)前几轮地产调控收紧引起的地产开发资金来源增速回落,开发商往往需要逐步放缓地产投资活动以应对资金流增速下行的约束,房企的土地购置和建安投资受到抑制。

本次外生冲击对不同地产资金来源的扰动分化,本次外生冲击主要影响销售回款和海外融资,国内融资暂未受到明显影响。>

受外生冲击影响,地产投资活动明显降温,而地产开发资金来源收紧,也制约了春节后地产投资活动的恢复速度。1)土地购置方面,1-2月土地购置面积出现大幅下行,且春节后土地成交的回升并不明显。2)建安投资方面,高频数据指向建筑施工的复工强度可能偏慢。

往后看,地产销售修复可能早于投资修复。1)虽然国家层面上没有明显刺激地产的迹象,但政策和房企都有意愿在“一城一策”框架下推动地产销售修复。2)往后看,地产销售回升是大概率事件,但能否回升到历史同期水平仍存在不确定性,而投资可能短期仍会承压。①地产销售修复到建安投资修复可能存在时滞,建安投资短期内仍可能承压。②土地投资方面,由于土地购置费仍会反映过去一年土地成交的分期付款,后续即使土地成交回暖,考虑到19年土地成交增速是放缓的,土地购置费增速仍大概率下行。

风险提示:海外出现经济/金融危机;地产市场超预期波动

摘自《捋一捋本轮地产资金链紧张的问题》

联系人:黄伟平

发布时间:2020年03月25日

【海外?张忆东】黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑

一、回顾:黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性,实际利率始终是黄金的锚?

及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形,警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出,全球避险情绪升温,大类资产“异常”。3月12日《复盘08年,危机中的黄金》指出,当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期,警惕恐慌踩踏下黄金的调整。复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现,下阶段配置可借鉴。

二、海外流动性危机基本解除,美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权?

美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE,迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒,需要突破监管政策法规的限制,比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则,远水解不了近渴。这次不一样,美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性,美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制,正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是,这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制,通过特殊目的机构(SPV)为投资级美国公司债券投放流动性,实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断,随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来,全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。(20200322《海外危机节奏:QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》)

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